좋은 금리 상승인가, 나쁜 금리 상승인가 — 미국 장기금리의 구조적 압력과 9월 CPI를 둘러싼 논쟁

Mon, 07 Sep 2026 08:00:00 +0900

일일 금융 리포트: 2026년 9월 7일 (월요일)

기준일: 2026-09-07 발행분 — 수집 채널은 네이버 증권 ‘채권분석’ 카테고리(목록 페이지).
모든 수치·전망은 당일 발행된 각 증권사 리포트 원문에 근거하며, 추정·할루시네이션을 포함하지 않습니다.
일일 브리프의 시장 데이터는 전거래일(9/4, 금) 종가 기준입니다.

한 줄 요약: 2026-09-07 발행된 10건의 채권 리포트를 종합하면, 최근 미국 장기금리 상승은 유가발 ‘나쁜 상승’ 재료가 가미됐음에도 전반적으로 성장·AI 투자·견조한 고용이 견인하는 ‘좋은 상승’이자 추세 성격이라는 판단이 지배적입니다.
그러나 8월 미국 고용 서프라이즈로 9월 인상 확률이 약 60%까지 올랐고, 최종 결정은 8월 CPI(9/11)에 달려 있다는 점에서 ‘기승전 물가’라는 키움증권의 표현처럼 모든 논의가 물가로 수렴합니다.
한국 쪽에서는 2027 예산안·미래대응기금(162.3조원)·LH 부채(372.8조원)가 국고채 순발행을 줄이는 수급 호재인 동시에, 성장·물가 자극을 통한 금리 상방 압력이라는 상반된 해석이 공존하며, 한화투자증권은 이 재정 구조가 ‘성장에 전적으로 의존한다’고 경고합니다.

1. Three Things to Know (세 가지 핵심)

미국 금리 상승은 ‘일시적 충격’이 아니라 ‘추세’ 성격이 강하다 (하나·유진·키움).
하나증권은 최근 미국 10년물이 4.8% 부근까지 오른 상승에 유가발 ‘나쁜 상승’이 가미됐지만, 전반적으로 성장세가 견인하는 ‘좋은 상승’이라며 금리 상승이 일시적 충격보다 추세 성격이 강함을 시사한다고 봤습니다.
유진투자증권은 연준의 DKW 모델 분해로 연간 금리 상승의 63.3%가 예상 단기금리 경로(통화정책 기대), 36.7%가 기간 프리미엄에서 비롯됐다고 분석했습니다.
특히 미국 국채 금리가 오르는 과정에서 MOVE·VIX 변동성 지수가 오히려 하락하는 점은, 2023년 채권공급 충격·2025년 관세 충격 당시와 달리 한 번의 충격이 아닌 추세적 상승임을 보여줍니다.
연준의 근시일 경로는 9월 CPI에 사실상 좌우된다 (키움·하나·유진).
8월 미국 비농업고용이 +16.2만명으로 예상(+5.6만명)의 약 3배 서프라이즈를 기록하자 9월 인상 확률이 약 60%까지 상승했습니다.
그러나 키움증권은 고용 증가의 약 62%가 음식·주점업과 지방정부 교육 부문에 집중됐고, 6~8월 평균 고용은 월 7.1만명에 그쳐 전면적 재과열이 아니며 임금도 +3.1%로 둔화됐다고 지적했습니다.
이에 따라 9월 FOMC는 ‘동결 우위’ 회의에서 인상과 동결이 경합하는 라이브 미팅으로 전환됐고, 최종 결정은 고용이 아니라 8월 근원 CPI(전월비 0.3% 상회 여부)에 달렸습니다.
한국 재정은 ‘수급 개선’과 ‘성장·물가 상방 압력’의 양면이다 (iM·한화·하나).
iM증권은 미래대응기금 162.3조원 중 채권시장 핵심은 사업지출 45.4조원이 아닌 여유자금 104.4조원이며, 실제 국고채 순매수는 연평균 운용잔액·편입률을 고려해 **약 20조~~30조원(총발행의 9~~13%)**으로 추정했습니다.
한화투자증권은 2027년 예산안 총지출 820.9조원(+9.0%), 국고채 순증 96.2조원에도 역대급 세입실적이 단기에 그칠 공산이 크고 반도체 사이클에 의존한다며 “성장이 꺾이면 큰일난다"고 경고했습니다.
하나증권은 국고채 순발행 감소 자체는 수급 호재지만, 경기 순응적 지출 확대와 미래대응기금의 ‘전략투자’ 성격이 사이클적으로 금리 상승 압력이라고 판단했습니다.

2. The Bond Market in One Sentence (한 문장 요약)

최근 미국 장기금리 상승은 유가발 ‘나쁜 상승’을 일부 포함하나, 성장·AI 투자·견조한 고용이 견인하는 ‘좋은 상승’이자 구조적 추세라는 해석이 지배적인 가운데, 연준의 9월 결정이 8월 CPI에 사실상 수렴하면서 시장은 ‘인상 확률 60% 안팎’을 반영했다. 그리고 한국은 2027 예산안·미래대응기금·LH가 국고채 공급을 줄이는 수급 호재와 성장·물가를 자극하는 금리 상방 압력을 동시에 제공하는 양면에 서 있다. — 이 “구조적 장기금리 상승"과 “근시일 CPI 의존"의 결합이 당일의 핵심 긴장입니다.

3. Market Snapshot (시장 스냅샷 — 전거래일 9/4 종가 기준)

아래 수치는 전거래일(9/4, 금) 종가 기준입니다.
유진투자증권 Eugenes FICC Update·유안타증권 채권 Daily·키움증권 Fixed Income Weekly에 기재된 값을 근거로 했습니다.

지표	수치	전일 대비	비고
국고채 3년물	3.884%	-0.4bp	유진·유안타 일치 (키움 3.885%)
국고채 5년물	4.095%	—	키움 기재
국고채 10년물	4.360%	-0.7bp	유진·유안타 일치 (키움 4.350%, 1bp 차이)
국고채 30년물	4.637%	+11.0bp(1W)	키움 기재 (하나 4.64%)
장단기 금리차(10년-3년)	47.6bp	—	유진 기준
미국채 2년물	4.367%	+2.8bp	유진·유안타 일치
미국채 10년물	4.783%	+1.5bp	유진 기재 (장중 4.80% 터치)
미국채 30년물	5.245%	-0.3bp	유안타 기재 (키움 5.242%)
미국 10-2년 스프레드	41.6bp	—	유진 기준
원/달러 환율	1,350.40원	-8.90원	유진·유안타 일치 (야간 1,350.10원)
달러지수(DXY)	99.16	+0.2%	유진 기재
엔/달러	156.23	+0.3%	유진·유안타 일치
WTI	91.48달러	+0.2%	유진·유안타 일치 (5거래일 연속 상승)
금 현물	4,430.64달러	-1.0%	유진 기재
비트코인	79,920달러	-2.6%	유진 기재
한국 기준금리	3.00%	—	하나 월간표 (2026 3Q)
미국 1년 후 단기금리 기대	4.25%	—	하나 도표 (한국 약 3.75%)

※ 유진투자증권의 국고 10년은 4.360%, 키움증권은 4.350%로 1bp 차이가 있어, 본문 주 데이터로는 유진·유안타 기준(4.360%)을 사용합니다.
※ 주간(1W) 기준으로는 미국채 2년 +2.3bp·10년 +6.4bp·30년 +3.7bp, 국고 3년 +9.0bp·10년 +6.5bp·30년 +11.0bp로 지난주 초장기물 약세가 두드러졌습니다 (키움).
※ 한국 원화 1y1y 스왑금리는 4.0%를 상회해 기준금리 대비 약 90bp 이상, 향후 3~4회 인상을 반영한 수준입니다 (하나).

4. What Actually Moved the Market (실제로 시장을 움직인 것)

당일 보고된 시장 변동 요인은 다음 네 가지로 압축됩니다.

(1) 미국 8월 고용 서프라이즈 — 9월 인상 확률 재상승.
유진투자증권은 미국 8월 비농업고용이 전월대비 16.2만명 증가해 예상치의 약 3배로 서프라이즈를 기록했고, 직전 두 달치도 5.5만명 상향 조정됐다고 전했습니다.
키움증권은 고용 발표 직후 미국 2년 금리가 급등했고, 시장의 9월 인상 확률이 약 60%까지 상승했다고 밝혔습니다.
다만 고용의 질(62%가 음식·주점·지방정부 교육에 집중, 6~8월 평균 7.1만명, 임금 +3.1% 둔화)을 고려하면 전면적 재과열이 아니며, 이번 지표는 인상을 결정하는 자료라기보다 연준의 정책 선택 방향을 확대시킨 자료라고 키움은 판단했습니다.

(2) 연준 인사의 매파·비둘기 교차 — ‘데이터 의존’ 강화.
키움증권은 지난주 워시 연준 의장의 매파적 잭슨홀 발언과 미·이란 충돌 재확대, 유가 급등으로 미국 10년물이 장중 4.80%를 터치하고 30년물도 5.2%대 중반까지 올랐다고 전했습니다.
반면 주 후반에는 미국 ADP 고용 부진과 윌리엄스 총재·월러 이사의 비둘기파적 발언으로 9월 인상 확률이 50% 부근까지 낮아졌다가, 8월 고용 서프라이즈로 다시 60% 안팎으로 높아졌습니다.
하나증권은 월러 이사가 “9월 동결을 기본 시나리오로 보되, 8월 CPI가 예상보다 강하게 나오면 인상을 지지할 수 있다"고 했다며, 8월 CPI가 사실상 9월 FOMC를 결정한다고 봤습니다.

(3) 국제유가 상승 — ‘나쁜 상승’ 재료로 작용.
유진투자증권은 WTI가 예멘 정부군과 후티 반군의 홍해 교전으로 원유 수송 차질 우려가 커져 5거래일 연속 상승하며 배럴당 91.48달러로 마감했다고 전했습니다.
하나증권은 최근 2주간 미·이란 확전 리스크로 유가가 상승하면서 ‘나쁜’ 금리 상승이 가미되고, 이것이 채권·주가 동반 하락을 유발한다고 지적했습니다.
다만 하나는 5월 이후 중기 시계에서는 ‘좋은’ 상승에 가깝다고 판단하며, 유가발 ‘나쁜 상승’이 해소되면 소폭 하락할 수 있으나 고금리 환경이 이어질 가능성이 높다고 봤습니다.

(4) 일본 10년 금리 3% 돌파·되돌림 — 글로벌 긴축 경계 심화.
신한투자증권은 일본 10년 국채 금리가 7월 말 이후 한때 3%를 돌파하며 30년 만에 가장 높은 수준을 기록했고, 9월 금융정책결정회의를 앞두고 미국발 긴축 경계가 확대됐다고 전했습니다.
이후 9월 2일 3% 돌파분이 대외 금리 연동으로 되돌리며 2.9% 내외로 하락했으나, 신한은 재차 3%를 상회할 가능성이 우세하다고 봤습니다.
하나증권은 노르웨이 국부펀드(NBIM)가 미 국채 비중을 70%→50%로 낮추는 방안을 제안해 미 국채 수요 기반 약화 가능성도 제기했습니다.

5. Where Analysts Mostly Agree (분석가들이 모으는 공통 지점)

10건의 리포트는 아래 네 가지에 대해 상당히 일관된 시각을 보였습니다.

최근 미국 금리 상승은 ‘일회성 충격’이 아니라 구조적·추세 성격이 강하다.
하나증권은 최근 상승이 ‘좋은’ 성장 견인 상승에 가깝고 MOVE·VIX 변동성 지수가 오히려 하락해 일시적 충격이 아니라고 봤습니다.
유진투자증권은 DKW 모델 분해로 연간 금리 상승의 63.3%가 예상 단기금리 경로에서 비롯됐고, 인플레이션 요인은 3월·7월에만 두드러졌다고 분석했습니다.
키움증권은 지난주 장기물 중심 상승과 함께 ‘기승전 물가’라는 표현으로 물가가 모든 논의의 중심이라고 강조했습니다.
9월 FOMC 결과는 8월 CPI에 사실상 좌우된다.
키움증권은 “최종 결정은 고용보다 물가의 방향과 확산 정도에 좌우될 전망"이라고 했습니다.
하나증권은 근원 CPI가 전월비 0.3%를 상회하면 9월 인상 가능성이 급격히 높아질 것으로 봤습니다.
유진투자증권은 시장의 관심이 물가에 집중된 만큼 8월 PPI(9/10)·CPI(9/11) 발표 전 신중한 모습이라고 전했습니다.
미국 고금리 환경, 특히 장기금리는 단기에 해결되기 어렵다.
유진투자증권은 연내 미국 금리가 하락 전환할 가능성보다 상단이 제한되는 흐름이 더 유력하다고 봤습니다.
하나증권은 고금리 환경이 장기화될 것으로 예상하면서도 9월보다 12월 인상을 전망한다고 밝혔습니다.
신한투자증권(일본)은 미국의 AI Capex 투자·재정건전성·통화정책 불확실성으로 기간 프리미엄이 높은 수준을 유지한다고 지적했습니다.
유가(미·이란 지정학)가 인플레이션·금리 변동성의 핵심 변수다.
하나증권은 최근 2주간 유가 상승이 ‘나쁜’ 금리 상승을 가미하고 있다고 했습니다.
키움증권은 지난주 미·이란 충돌 재확대와 국제유가 급등이 국내 금리 상승의 주요 요인 중 하나라고 전했습니다.
유진투자증권은 인플레이션 둔화를 위한 유가 안정이 필수적이나 충분하지는 않다고 봤습니다.

6. Where the Debate Gets Interesting (논쟁이 흥미로워지는 지점)

① 최대 쟁점 — 미국 금리 상승이 ‘좋은’ 추세인가, ‘나쁜’ 충격인가.
하나증권은 최근 상승이 ‘좋은 상승’(성장 견인)에 가깝지만, 유가발 ‘나쁜 상승’이 가미되고 있다고 이분법적으로 구분했습니다.
유진투자증권은 연준의 DKW 모델로 63.3%가 예상 단기금리 경로, 36.7%가 기간 프리미엄이라고 정량화했고, 기간 프리미엄보다 통화정책 기대가 금리 상승을 더 견인했다고 분석했습니다.
키움증권은 고용의 질을 들어 노동시장의 전면적 재과열은 아니라고 반박하며, 인상이 아니라 물가가 결정적이라고 봤습니다.
즉, 상승의 ‘성격’은 물론 상승을 이끄는 ‘주체’(통화정책 기대 vs 기간 프리미엄 vs 성장)를 두고 시각이 갈립니다.

② 한국 재정 확대 — 수급 호재인가, 금리 상방 압력인가.
iM증권은 미래대응기금 162.3조원 중 핵심이 여유자금 104.4조원이라고 보며, 실제 국고채 순매수를 기준 시나리오 약 25.6조원(총발행 대비 11.5%)으로 추정했습니다.
그러나 iM은 총발행 222.8조원·월평균 18.6조원 규모를 고려하면 기금 수요가 전체 공급 부담을 제거하기는 어렵다고 지적했습니다.
한화투자증권은 2027 예산안의 국고채 순증 감소(96.2조원)가 긍정적이나, 역대급 세입실적이 반도체 사이클에 의존하고 순증규모가 과거 평균(82.6조원)을 여전히 상회한다며 **“성장이 꺾이면 큰일난다”**고 경고했습니다.
하나증권은 순발행 감소가 수급 호재지만, 경기 순응적 지출 확대와 미래대응기금의 ‘전략투자’ 성격이 금리 상승 압력으로 작용한다고 반박했습니다.

쟁점	iM증권	한화투자증권	하나증권
미래대응기금 162.3조원	여유자금 104.4조가 핵심, 국고채 25.6조 유입	재정지출 확대가 성장·물가 상방	과도한 부양책 재원 활용 리스크
2027 예산안 국고채 순증	순증 96.3조에 반영, 추가 수요와 구분	순증 96.2조, 세입 의존 리스크	순발행 감소는 호재이나 지출 확대가 부담
수급 판단	수급 ‘안전판’이지 추세 재료 아님	공급 부담 해소 어려움	스왑 스프레드(상대가치)로 접근

③ 일본 금리 경로 — 9월 인상 이후 추가 인상·최종금리 불확실성.
신한투자증권은 9월 금정위에서 25bp 인상(기준금리 1.25%)을 전망하면서도, 추가 인상 시점과 최종 정책금리 레벨에 대한 불확실성이 잔존한다고 봤습니다.
시장에서 거론되는 최종금리 중간값은 1.75% 내외지만, 2027년 말 최고값·최저값 차이가 약 100bp에 달해 컨센서스가 2% 이상으로 상향될 경우 단기금리 기대경로가 추가 상승할 여력이 있다고 지적했습니다.
하나증권은 일본 국채 비중 확대(NBIM, 4.6%→7.4%)가 일본에 상대적으로 긍정적인 수급 요인이라고 평가했습니다.

7. What the Market Is Already Pricing (시장이 이미 반영하고 있는 것)

9월 연준 인상 확률: 월러 발언 후 ~50% → 8월 고용 서프라이즈 후 ~60%.
키움증권은 9월 인상 확률이 고용보고서 발표 이후 약 60%까지 상승했다고 전했습니다.
하나증권은 월러 발언 직전 9월 인상 확률이 60%를 소폭 상회했었다고 밝혔고, 하나의 선물시장 도표에서는 월러 발언 이후 9월 인상 기대가 소폭 하락해 약 50%대로 내려갔다가 고용 발표로 재상승한 흐름을 보여줍니다.
즉, 시장은 이미 고용발 물가 의존 상황을 상당 부분 반영해 인상 확률이 데이터에 따라 급변하는 상태입니다.
미국채 10년 4.783%·30년 5.245% — 장중 4.80% 터치 후 반락.
키움증권은 미국 10년물이 장중 4.80%를 터치하고 30년물도 5.2%대 중반까지 올랐다고 전했습니다.
유진투자증권은 미국채 장기물 금리 상단이 대략 4.9% 이하에서 형성될 것으로 전망하며, 바이백 등 시장 개입과 연내 인상 후 선반영 되돌림을 근거로 들었습니다.
한국 원화 1y1y 스왑금리 4.0% 상회 — 향후 3~4회 인상 반영.
하나증권은 한국 원화 1y1y 스왑금리가 4.0%를 상회하며 CD 3개월(3.1%대) 대비 약 90bp 이상 높다고 전했습니다.
이는 시장이 한국은행의 향후 3~4회 인상을 이미 반영한 수준으로, 추가 인상 경계가 국고채 금리에 상당 부분 선반영돼 있음을 시사합니다.
국고채 3년 3.884% — 기준금리(3.00%) 대비 +88.4bp.
유안타증권 기준 국고 3년-기준금리 스프레드가 약 +88bp로, 단기물이 정책금리를 크게 웃도는 상태입니다.
미국 1년 후 단기금리 기대 4.25%, 한국 약 3.75% (하나).
이는 시장이 미국·한국 모두 추가 인상을 기대하고 있음을 보여주는 지표입니다.

8. The More Important Question (더 중요한 질문)

“9월에 연준이 인상하느냐가 아니라, 미국 장기금리 상승이 단기금리 경로(통화정책 기대)와 기간 프리미엄(재정·AI·수급)이 맞물린 구조적 추세라면, 이 압력은 8월 CPI가 어떻게 나오든 완전히 해소되지 않는다는 점을 시장이 인식해야 하는가.” — 10건의 리포트가 함께 던지는 핵심입니다.

사실(fact): 전거래일(9/4) 국고 3년 3.884%(-0.4bp)·10년 4.360%(-0.7bp), 미국 2년 4.367%(+2.8bp)·10년 4.783%(+1.5bp), 원/달러 1,350.40원, WTI 91.48달러.
8월 미국 고용 +16.2만명, 67월 합산 +5.5만명 상향, 실업률 4.1%.
2027 예산안 총지출 820.9조원, 국고채 순증 96.296.3조원, 미래대응기금 162.3조원(여유자금 104.4조원), LH 부채 2030년 372.8조원(전체 증가의 80%).
일본 10년 한때 3% 돌파, 9월 금정위 25bp 인상 전망.
증권사 해석(interpretation): 유진투자증권은 DKW 분해로 63.3%가 예상 단기금리 경로, 36.7%가 기간 프리미엄이라고 정량화했습니다.
하나증권은 ‘좋은 상승’ vs ‘나쁜 상승’ 구분을 통해 최근 상승이 추세 성격이라고 봤고, 미국 국채 ‘중립’, 한국 국채 ‘축소’ 투자의견을 견지했습니다.
키움증권은 고용이 재과열이 아니며 물가가 결정적이라고, 한화투자증권은 재정 구조가 성장에 전적으로 의존한다고, iM증권은 미래대응기금이 ‘수급 안전판’일 뿐 추세 재료가 아니라고 보았습니다.
종합(synthesis): 미국 장기금리 상승은 연준의 근시일 경로(CPI 의존)만으로 설명되지 않습니다.
재정적자·AI Capex·회사채 발행 증가가 기간 프리미엄을 끌어올리는 구조적 압력이 남아 있어, 9월이 동결로 끝나더라도 장기금리가 크게 내려가기는 어렵습니다.
한국은 2027 예산안·미래대응기금·LH가 공급 감소(수급 호재)와 성장·물가 자극(금리 상방)을 동시에 제공하는 양면에 서 있으며, 한화투자증권의 경고대로 성장이 꺾이면 재정 부담이 국고채 추가발행으로 전환될 리스크가 잔존합니다.
즉, 당일의 진짜 쟁점은 단기 금리 경로가 아니라, 장기금리 상승을 이끄는 구조적 요인을 어떻게 관리할 것인가입니다.

9. What This Means for the Yield Curve (수익률 곡선에 대한 함의)

전거래일(9/4) 데이터로는 미국은 단기물 상승폭이 더 커(2년 +2.8bp vs 10년 +1.5bp) 베어 플래트닝을 보였고, 유진투자증권이 이를 확인했습니다.
국내는 국고 3년 -0.4bp·10년 -0.7bp로 소폭 하락했으나, 주간(1W)으로 보면 국고 3년 +9.0bp·30년 +11.0bp로 **초장기물 약세(30-10년 스프레드 확대)**가 두드러진 뒤 당일 소폭 되돌림이 나온 셈입니다.

증권사들의 곡선 전망은 다음으로 갈립니다.

미국채 — 유진은 ‘4.9% 이하 상단 제한’, 하나는 ‘12월 인상·중립’.
유진투자증권은 바이백 등 시장 개입과 연내 인상 후 선반영 되돌림으로 미국채 장기물 금리 상단이 대략 4.9% 이하에서 형성될 것으로 전망했습니다.
하나증권은 월간 전망(9/2 기준)에서 미국 10년이 2026년 4Q 4.80%로 고점을 찍고 2027년 4.30%까지 하락한다고 봤으며, 미국 국채 투자의견을 ‘중립’으로 유지했습니다.
한국 — 하나는 ‘축소’, iM은 ‘2~5년물 상대가치’.
하나증권은 한국 국채 투자의견(듀레이션)을 ‘축소’로 견지하며, 월간 전망에서 KTB 3년 2026년 4Q 4.10%·10년 4.50%를 제시했습니다.
iM증권은 미래대응기금 수요가 유동성·원금 안정성이 높은 2~3년물과 5년물에 집중되며, 특히 5년물의 상대가치 개선 가능성이 높다고 봤고, 20~50년 초장기물은 기금 수혜가 제한적이라고 지적했습니다.
일본 — 신한은 ‘2/10년 스프레드 축소·커브 플랫’.
신한투자증권은 일본 2/10년 스프레드가 6월 이후 축소돼 금년 5월 수준에 도달했고, 비하인드 더 커브 우려 완화·최종 정책금리 컨센서스 상향 시 단기물 상대 약세가 가중될 수 있다며 연말까지 2/10년 스프레드의 점진적 플랫 흐름을 전망했습니다.
크레딧 — 공사채 수급 주체가 한전에서 LH로 전환.
한화투자증권은 LH 부채가 2026~2030년 372.8조원으로 175.3조원 증가하며 전체 공공기관 부채 증가액의 80%를 차지해, 공사채 공급 주체가 한전에서 LH로 전환된다고 분석했습니다.

10. What Could Prove This View Wrong (이 관점을 무너뜨릴 것)

위 종합 전망(구조적 장기금리 상방 압력 잔존, 9월 인상 확률 60% 안팎, 한국 재정의 수급 호재·상방 압력 양면성)이 틀릴 수 있는 조건은 다음과 같습니다.

미국 8월 CPI(9/11)가 근원 기준 전월비 0.2% 수준에 그치는 경우.
키움증권은 근원 CPI가 전월비 0.2%에 그치고 최근의 기조적 물가 둔화가 이어질 경우 연준은 9월 동결 후 추가 데이터를 확인할 것으로 예상했습니다.
하나증권도 근원 CPI가 전월비 0.3%를 상회해야 9월 인상 가능성이 급격히 높아진다고 보았습니다.
국제유가가 안정되고 미·이란 긴장이 완화되는 경우.
하나증권은 유가발 ‘나쁜 상승’ 재료가 해소되면 금리가 소폭 하락할 수 있다고 봤습니다.
다만 유진투자증권은 종전으로 유가가 안정된다 하더라도 성장 개선에 따른 수요 측 인플레 압력이 존재해 연준의 인상 우려가 완전히 사그라들기는 어렵다고 지적했습니다.
미 재무부 초장기물 바이백이 실제로 확대·시행되는 경우.
하나증권은 재무부의 바이백 확대 정책이 초장기 스프레드에 영향을 미치는 변수라고 보고, 오는 9/10(목) 첫 바이백 규모를 확인해야 한다고 밝혔습니다.
유진투자증권은 바이백 등 시장 개입으로 미국채 장기물 금리 상단이 4.9% 이하에서 형성될 것으로 전망했습니다.
한국 반도체 사이클이 예상보다 일찍 꺾이고 세수가 감소하는 경우.
한화투자증권은 국세수입이 2025년 372.1조원에서 2028년 606.7조원으로 급증할 것으로 예상되나, 세수호조 모멘텀이 단기에 그칠 공산이 크다고 지적했습니다.
반도체 사이클 확장기 평균이 28.8개월(일반)·39.5개월(인프라 중심)인 데 비해 현 확장기는 43개월째로, 사이클 종료 시 재정지출을 국고채 추가발행으로 메꾸는 것이 불가피하다고 경고했습니다.
노르웨이 국부펀드 등 해외 기관의 미 국채 비중 축소가 확산되는 경우.
하나증권은 NBIM의 미 국채 비중 축소(70%→50%)가 미 국채 수요 기반을 일부 약화시키고, 다른 연기금·국부펀드도 유사하게 비중을 낮춘다면 재정적자 확대에 따른 공급 증가와 맞물려 장기적으로 기간 프리미엄을 높일 수 있다고 봤습니다.

11. What to Watch Next (다음 관찰 포인트)

채권시장 방향을 가를 핵심 확인 지점(하나·키움·유진·신한·iM·한화 공통으로 도출):

Event / Data	Current Expectation	What Matters	Potential Bond-Market Impact
미국 8월 CPI (9/11 발표)	근원 전월비 0.3% 상회 여부 (컨센서스 0.2%)	9월 FOMC 인상 vs 동결 결정 변수	미 단기금리·곡선 방향 (키움·하나)
미국 8월 PPI (9/10 발표)	물가 경로 확인	기대 인플레이션·수입물가 파급	장기금리·기간프리미엄 (유진)
9월 FOMC (9월 중)	인상 확률 ~60% (고용 후)	동결 vs 25bp 인상, 반응함수 수위	미국채 곡선·장단기 스프레드 (키움·하나)
미 재무부 초장기물 바이백 (9/10 첫 실행)	회당 최소 $4bn	실제 규모·지속 여부	초장기물 금리 안정 (하나·유진)
국제유가 (WTI 91.48달러, 5거래일 상승)	미·이란 긴장 지속	‘나쁜 상승’ 해소 여부	인플레 경계·금리 변동성 (하나·유진)
일본 9월 금정위 (9월 중)	25bp 인상 전망 (기준금리 1.25%)	추가 인상 시기·최종금리 레벨	일본 10년 3% 재돌파 여부 (신한)
한국 미래대응기금 자산배분 (국고채 편입률)	기준 시나리오 35% (국고채 25.6조)	실제 편입률·목표 듀레이션 확정 여부	국고 2~5년물 상대가치 (iM)
한국 국고채 12월 발행계획 (초장기물 비중)	30년물 입찰 부담	초장기물 발행 비중 축소 여부	30년물 방향 (iM·한화)
LH 중장기재무관리계획·조달 방안	LH 부채 2030년 372.8조원	공사채 발행 비중 vs 다른 재원	공사채·크레딧 스프레드 (한화)
원/달러·엔화	1,350.40원(연저점), 엔 156.23	BOJ 인상·연준 경로·레이트체크	원화 강세 지속, 수입물가 완화 (유진·유안타)

12. Research Sources (원문 소스)

아래는 본문 작성에 실제 사용한 10건의 증권사 리포트이며, 찾았지만 쓰지 않은 리포트는 없습니다. 목록 출처: 네이버 증권 채권분석, 대상일 2026-09-07.

iM증권 — 윅비 가고 미래대응기금 온다
하나증권 — [9월 2주] 좋은 금리 상승, 나쁜 금리 상승
한화투자증권 — 재정과 채권시장: 성장이 꺾이면 큰일난다
유안타증권 — 채권 Daily (2026.09.07)
다올투자증권 — Daily Bond Morning Brief(2026.09.07)
유진투자증권 — FI Weekly - 미국 금리가 올라가는 이유
유진투자증권 — Eugenes FICC Update
키움증권 — 기승전 물가
신한투자증권 — 일본: 10년물 금리 경로 점검
키움증권 — 09/07 Kiwoom Fixed Income Weekly Review

시장 데이터는 전거래일(9/4, 금) 종가 기준이며, 유진투자증권·유안타증권·키움증권 리포트 원문에 기재된 값을 근거로 했습니다.
일본 10년 금리 3% 돌파·2.9% 내외 되돌림은 신한투자증권 리포트 원문, 한국 재정·미래대응기금·LH 수치는 iM·한화·하나 리포트 원문에 근거했습니다.

물가 on 시현(SiHyeon)의 연구노트