미중 정상회담 D-1, 유가 5일 연속 하락에도 미국채는 보합 — '제한적 플래트닝'(하나증권)과 '하드랜딩 경고'(메리츠증권)의 대립

Thu, 24 Sep 2026 08:00:00 +0900

일일 금융 리포트: 2026년 9월 23일 (수요일)

기준일: 2026-09-23 발행분 (6건) — 수집 채널은 네이버 증권 ‘채권분석’ 카테고리(목록 페이지). 모든 수치·전망은 각 증권사 리포트 원문에 근거하며, 추정·할루시네이션을 포함하지 않습니다. 국내 시장 데이터는 전거래일(9/22, 화) 종가 기준, 미국 시장 데이터는 9/22(화) 미국 종가 기준입니다.

한 줄 요약: 2026-09-23 발행된 채권 리포트 6건을 종합하면, 이날의 쟁점은 ‘9/24 미중 정상회담과 미-이란 추가 회동에서 나온 평화 배당이 유가와 금리를 어디까지 끌어내릴 것인가’와 ‘연준의 추가 인상과 AI 투자 부채가 만드는 하드랜딩 위험을 어떻게 평가할 것인가’로 갈렸습니다. 하나증권은 5월 미중 정상회담 사례를 그대로 적용해 정상회담 이후 유가 하락에 따른 단기 플래트닝이 이어지겠지만, 2년물이 이미 긴축을 상당 부분 반영해 플래트닝 폭은 5~6월보다 제한적이고 10월에는 오히려 스티프닝으로 전환된다고 제시했습니다. 메리츠증권은 9월 FOMC 인상을 하드랜딩을 향한 한 걸음으로 해석하며, 연간 1.2조 달러에 육박하는 AI 자본지출과 2조 달러를 넘는 부외부채가 내년 상반기 6조 달러에 육박하는 가운데 연방금리선물이 4.75%까지 추가 3차례 인상을 반영하고 있다고 분석했습니다. 당일 시장은 미-이란 회동 소식에 유가가 5거래일 연속 하락(94.59달러)했지만 미국채는 보합권을 벗어나지 못했고, 국내는 20년물 공급 부담으로 장기·초장기 약세가 두드러졌습니다.

1. Three Things to Know (세 가지 핵심)

9/24 미중 정상회담을 앞둔 시장의 예상 시나리오가 두 가지로 갈렸다. 하나증권은 5월 정상회담(S/14)과 동일한 패턴이 반복된다면 정상회담 직후 짧은 스티프닝이 나타난 뒤, 완화 시그널 확인 시점부터 유가 하락과 완만한 플래트닝이 이어진다고 전망했습니다. 그런데 이번에는 2년물이 이미 4.755%로 상당 부분의 긴축을 반영하고 있어 플래트닝 폭 자체는 5~6월보다 제한적이고, 연준의 긴축 강도(단기금리)가 미국의 성장세(장기금리)를 아직 따라잡지 못해 10월에는 재차 스티프닝으로의 전환에 무게를 둡니다. 반면 메리츠증권은 연준의 금리인상이 시작된 지금 소프트랜딩보다 하드랜딩의 위험성에 한발 내디뎠다고 판단합니다.
유가 하락은 ‘평화 배당’이지만, 미국채는 아직 그 배당을 받아들이지 않았다. 9/22 미국 시장은 사우디 동서 송유관 가동 재개와 이란 고위 당국자의 호르무즈 재개방 언급에 금리가 하락 출발했고, 트럼프 대통령의 유엔총회 기조연설로 상승 반전했다가 미-이란 대표단의 ‘매우 생산적인 3시간 회동·추가 회동 예정’ 확인에 상승폭을 반납하며 보합권에서 소폭 스티프닝으로 마감했습니다(유진투자증권). WTI는 94.59달러로 1.24% 하락해 5거래일 연속 하락했지만, 미국채 10년은 4.964%(+1.1bp)로 전일의 5% 하회(4.953%)를 되돌리지 못했을 뿐 아니라 소폭 상승했습니다.
국내는 20년물 공급 부담이 장기·초장기 약세를 주도했다. 유진투자증권·유안타증권은 9/22 국고채가 장기물 중심 약세로 마감했고, 특히 20년물 약세가 두드러졌다고 전했습니다. 간밤 유가 급락과 추석을 앞둔 캐리 매수로 하락 출발했지만, 아시아 장중 유가 반등과 외국인 국채선물 순매수 축소로 강세분을 반납했으며, 장 막판에는 국고채 20년물의 PD 대상 모집방식 비경쟁 인수계획이 발표될 것이라는 기대 속에 공급 부담이 제기된 영향입니다. 달러-원은 수출업체 네고·커스터디 매도에 22.80원 내린 1,358.20원으로 마감했습니다.

2. The Bond Market in One Sentence (한 문장 요약)

전 세계 채권시장은 유가 하락이라는 ‘공급충격 완화’와 연준 추가 인상이라는 ‘정책긴축’이라는 상반된 힘 사이에서, 미국채 10년 4.964%·미 10-2년 스프레드 20.9bp라는 보합권에 머물러 있으며, 유가가 이미 5거래일 연속 하락해 평화 배당의 상당 부분이 가격에 들어갔다는 판단이 지배적이다.

9/22 미국채는 하루 전 유가 급락(9/21 WTI -4.5%)과는 달리 보합권에 머물렀습니다. 유진투자증권은 사우디 송유관 재가동·호르무즈 재개방 기대로 본장 전 금리가 하락했지만, 트럼프 대통령의 유엔총회 연설이 상승 재료로 작용했고, 이후 미-이란 회동 확인으로 상승폭을 반납했다고 설명합니다. 이는 ‘유가 하락 = 금리 인플레이션 완화’라는 9/21의 논리가 9/22에는 더 이상 추가 하락 재료로 작동하지 않았음을 의미합니다. 한편 국내는 유가 하락에도 3년물이 -1.6bp 하락하는 데 그쳤고 10년물은 +0.4bp 상승해, 하나증권의 프레임으로 보면 ‘체력은 남아 있지만 추가 하락 트리거는 약해진’ 국면에 들어섰습니다.

3. Market Snapshot (시장 스냅샷)

모든 수치는 각 증권사 리포트 원문에 근거합니다. 국내는 전거래일(9/22, 화) 종가, 미국은 9/22(화) 미국 종가 기준입니다.

지표	수준	등락(1D)	해석
국고채 3년	4.040%	-1.6bp	유가 급락·추석 전 캐리 매수로 하락 출발, 외국인 선물 매수 축소로 일부 반납(유진)
국고채 10년	4.461%	+0.4bp	장기·초장기 약세 속 보합 — 20년물 공급 부담이 장기물 상방 압력(유진)
국고 10-3년 스프레드	42.1bp	+2.0bp	전일 40.1bp — 3년 하락·10년 보합으로 커브 스티프닝
3년 국채선물(KTB)	102.29	+7.0틱	중단기 강세 반영 — 캐리 매수·유가 하락 출발
10년 국채선물(LKTB)	104.08	+1.0틱	장기물 약세로 상승폭 축소
미국채 2년	4.755%	+0.5bp	연준 인상 경로·콜린스 매파 발언에 하단 지지(유진)
미국채 10년	4.964%	+1.1bp	유가 하락에도 보합 — 평화 배당 선반영(유진)
미국채 30년	5.300%	+1.4bp	장기 프리미엄 우려로 초장기 소폭 약세(다올)
미 10-2년 스프레드	20.9bp	+0.6bp	소폭 스티프닝 — 단기·장기 모두 보합권(유진)
USD/KRW	1,358.20원	-22.80원	네고·커스터디 매도에 급락, 야간 1,356.50원(유진)
달러지수(DXY)	100.55	+0.1%	유가 하락에도 연준 인사 매파 발언에 강세(유진)
WTI	94.59달러	-1.24%	미-이란 회동·송유관 재가동에 5거래일 연속 하락(유안타·유진)
금	4,357.90달러	+0.3%	안전자산 수요 유지(유진)
KOSPI	—	+0.15%	위험선호 지속, 채권 약세와 대비(다올)
미 연준 정책금리	3.75~4.00%	+25bp	9월 FOMC 인상(메리츠: 12월 +25bp 및 내년 상반기 추가 인상 전망)

4. What Actually Moved the Market (시장을 움직인 것)

① 미-이란 회동·송유관 재가동 → 유가 5거래일 연속 하락, 그러나 미국채는 보합권 (이벤트 → 기대 → 반응) 유진투자증권에 따르면 9/22 미국 시장은 사우디가 동서 송유관 가동을 재개했고, 이란 고위 당국자가 미국이 군사적 압박을 완화하고 해상 봉쇄를 해제한다면 1주일 안에 호르무즈 해협을 재개방할 수 있다고 언급한 것이 알려지며 금리가 하락 출발했습니다. 오전에는 트럼프 대통령의 유엔총회 기조연설이 금리 상승 재료로 작용했지만, 오후에는 트럼프가 이란 대표단과의 3시간 회동이 생산적이었고 추가 회동이 예정돼 있다고 발언하며 종전 기대가 확산되자 금리 상승폭을 반납했습니다. WTI는 1.24% 하락한 94.59달러로 5거래일 연속 하락했지만(유안타증권), 미국채 10년은 오히려 +1.1bp 상승한 4.964%에 마감해 ‘유가 하락=금리 하락’의 단순 연결이 깨졌습니다.

② 연준 인사들의 매파 발언 — ‘평화 배당’을 상쇄하는 정책 신호 유진투자증권은 보스턴 연은 수잔 콜린스 총재가 인플레이션 타겟으로 복귀하는 데 더 제약적인 정책금리가 필요하다고 언급하는 등 연준 인사들의 매파적 발언이 달러 상승에 영향을 줬다고 전했습니다. DXY는 유가 하락에도 불구하고 +0.1% 상승한 100.55로 강세를 유지했고, 유진은 당분간 매파적 FOMC 여파가 이어지며 달러 강세 압력이 높아질 가능성이 있다고 판단했습니다. 이는 하나증권이 지적한 ‘연준의 긴축 강도가 여전히 시장을 지배한다’는 구조와 일치하는 정황입니다.

③ 국내: 20년물 공급 부담이 장기물 약세를 주도, 외국인 선물 매수 축소 유진투자증권은 9/22 국내 채권시장이 장기물 중심 약세로 마감했고 20년물 약세가 두드러졌다고 전했습니다. 이번 주 유엔총회 이후 미-이란 회담과 미-중 정상회담 기대감으로 유가가 하락하며 금리도 하락 출발했고, 추석을 앞둔 캐리 매수도 긍정 요인이었습니다. 하지만 장 후반으로 갈수록 외국인 국채선물 매수 규모가 줄어들며 하락폭을 반납했고, 장 막판 국고채 20년물 약세는 PD 대상 모집방식의 비경쟁 인수계획 발표를 앞두고 20년물 공급 부담이 제기된 영향으로 보인다고 분석했습니다. 유안타증권도 같은 날 국고채가 혼조 마감했고, 아시아 장중 유가 반등과 외국인의 국채선물 순매수 축소로 강세분을 반납했으며, 20년물 공급 가능성이 부각되며 장기·초장기 금리가 상승했다고 전했습니다.

④ 달러-원 급락 — 네고·커스터디 매도의 맞물림 유진투자증권·유안타증권은 9/22 달러-원이 22.80원 내린 1,358.00~1,358.20원에 마감했다고 전했습니다(야간 1,356.50원). 추석 연휴와 월말·분기말을 앞둔 수출업체 네고 물량과 커스터디 매도 물량이 가세하며 매도 우위 장세가 펼쳐졌고, 낮아진 유가와 위험선호 분위기도 하락 요인으로 작용했습니다. 반면 달러지수는 콜린스 총재의 매파 발언 등으로 강세를 유지해, 원화 강세는 달러 약세가 아니라 국내 요인(수급) 주도였습니다.

5. Where Analysts Mostly Agree On (분석가들이 대체로 동의하는 부분)

유가 하락의 배경은 중동 긴장 완화 기대 — 6건 중 4건(하나·유진·유안타·다올)이 동일하게 서술 유진·유안타·다올 모두 미-이란 회동·유엔총회·사우디 송유관 재가동이 WTI 하락의 배경이라고 전했고, 유가는 5거래일 연속 하락으로 100달러선(94.59달러) 아래에서 안정세를 이어갔습니다.
국내 장기·초장기 약세의 원인으로 20년물 공급 부담을 공통 지목 유진·유안타 두 증권사가 동일하게 20년물 공급(비경쟁 인수계획 발표 대기) 부담을 장기물 약세의 원인으로 제시했습니다.
달러-원 하락의 성격: 유가·위험선호보다 수급(네고·커스터디) 주도 유진·유안타 모두 추석·월말·분기말을 앞둔 수출업체 네고와 커스터디 매도를 하락의 주도적 요인으로 설명했고, 이는 ‘미 달러 약세’가 아니라 ‘원화 수급’에 의한 것이라는 점에 동의합니다.
미국 경기·성장세는 여전히 견조하다는 프레임은 양극단의 두 전략 보고서에서도 공통 메리츠증권은 외형적 미국 경제의 양호함이 12월 추가 인상까지는 이끌 정도라고 평가했고, 하나증권도 성장세가 5~6월 대비 전혀 꺾이지 않았다고 전제합니다. 즉 하드랜딩 논의도 ‘당장 침체’가 아니라 ‘연준 인상이 부채와 만나면’이라는 조건부입니다.
미국채 10년 5% 안팎이 중기 균형이라는 인식 메리츠증권(5.0%는 심리적 저항선이나 추가 상승 위험)과 하나증권(10년물 상승 추세 유효·금리차 역전은 낮다고 판단) 모두 ‘10년 5% 안팎’을 벗어난 급격한 하락에는 무게를 두지 않았습니다.

6. Where the Debate Gets Interesting (논쟁이 벌어지는 지점)

논쟁 1: 정상회담 이후 커브 방향 — ‘제한적 플래트닝 후 스티프닝’(하나) vs ‘하드랜딩 경로’(메리츠)

증권사	커브·금리 전망	핵심 가정
하나증권	9/24 정상회담 후 유가 하락발 단기 플래트닝, 폭은 5~6월보다 제한적. 단기 플래트닝 후 10월 재차 스티프닝 전환. 내년 성장둔화 시 플래트닝 재전환, 금리차 역전은 아님	2년물이 이미 상당 부분의 긴축을 반영(4.755%). 연준 긴축 강도(단기)가 미국 성장세(장기)를 아직 따라잡지 못해 장기금리 추가 상승 리스크 유효. 5월 아날로지(아락치 방중 8일 전 → 정상회담 → 유가 하락 → MOU·FOMC 플래트닝)
메리츠증권	9월 FOMC 인상 = 하드랜딩 위험에 한발 진입. 미국채 10년 5.0%는 심리적 저항선일 수 있으나 추가 상승 위험 경고. 건들락: 금융시장이 ‘충돌 경로’에 진입	AI Capex 연 1.2조달러 육박 + 부외부채 2조달러 초과 → 전체 부채 내년 상반기 5~6조달러(올해 2분기 3조달러). 하이퍼스케일러 FCF 마이너스 전환 시점이 올해 4분기로 전진(-천억달러 이상). 연준 추가 3회 인상(4.75%) 시 부채비용 급증

핵심 가정의 갈림은 ‘유가 하락이 시나리오의 트리거인가’입니다. 하나증권은 정상회담·완화 시그널 → 유가 하락 → 플래트닝의 인과를 그대로 상정합니다. 메리츠증권은 유가와 무관하게 부채의 양과 금리의 조합이 문제라고 보며, 유가 하락은 위험선호를 잠깐 뒷받침할 뿐 구조를 바꾸지 않는다고 평가합니다.

논쟁 2: 연준 추가 인상의 폭 — ‘이미 반영’인가, ‘충분히 반영되지 않음’인가

메리츠증권은 9월 FOMC 이후 연방금리선물에 연내 12월 추가 인상과 내년 상반기까지 분기당 한 번씩 총 3회 추가 인상(4.75%까지)이 반영돼 있다고 전했습니다. 하나증권은 연준의 긴축 강도(단기금리)가 성장세(장기금리)를 따라잡지 못했다고 보며, 2년물은 이미 상당 부분 반영했지만 장기물은 아직 추가 상승 리스크가 남아 있다는 상반된 결론을 제시합니다. 유진투자증권은 콜린스 총재의 ‘더 제약적인 정책금리 필요’ 발언을 매파적 신호로 전하며 달러 강세 압력이 지속될 것이라고 판단합니다. 즉 셋 다 ‘추가 인상 여지’에는 동의하지만, 그 인상이 이미 2년물(4.755%)에 들어갔는지 아니면 아직 장기물에 들어가지 않았는지에 대한 평가가 엇갈립니다.

논쟁 3: 국내 장기물 약세의 성격 — 공급 부담인가, 수급 소진인가

유진·유안타 모두 20년물 공급 부담을 지목했지만, 수치상으로는 중단기(3년 -1.6bp)와 장기(10년 +0.4bp)의 방향이 갈렸습니다. 외국인 국채선물 매수 축소는 하루 전(9/21)의 매수 우위에서 변한 수급 변화로, 유진은 장 후반 ‘매수 규모 축소’로, 유안타는 ‘순매수 축소’로 전했습니다. 유진은 추석을 앞둔 캐리 매수를 긍정 요인으로 든 반면, 유안타는 동일한 시기를 유가 반등과 결합해 강세분 반납의 배경으로 설명했습니다 — 같은 재료(추석 캐리)에 대한 시장 반응의 해석이 다릅니다.

7. What the Market Is Already Pricing (시장이 이미 반영하고 있는 것)

미-이란 완화 기대는 유가에 상당 부분 반영됨 WTI는 9/22까지 5거래일 연속 하락했고 1주일 기준 -10.6%였습니다(유안타). 하나증권의 5월 사례를 빌리면, 정상회담 당일까지는 커브가 큰 변화를 보이지 않았고 실질적 유가 하락은 정상회담 이후(5/19 고점 이후 한 달간 25% 이상 하락, 도표에는 35%로 표기)였습니다. 즉, 이미 5일 연속 하락한 유가에는 ‘회동 기대’가 들어가 있고, 정상회담 자체가 추가 하락의 충분조건은 아닐 수 있습니다.
연준 인상 경로의 상당 부분은 2년물에 내장 메리츠증권이 제시한 선물시장 피크 4.75%와 9/22 미국채 2년물 4.755%는 사실상 일치합니다. 이는 ‘12월 + 내년 상반기 3회 인상’이 2년물에 상당 부분 반영돼 있음을 시사하며, 메리츠의 경고가 ‘이미 가격에 들어간 경고’라면 남은 리스크는 예상보다 더 긴 인상 사이클과 장기물 기간프리미엄입니다.
국내 3년물은 기준금리 3.00% + 향후 인상 경로를 유지 중 9/22 국고 3년 4.040%는 전일 4.056%에서 -1.6bp 하락했지만, 기준금리(3.00%)와의 스프레드는 100bp 이상으로 향후 인상 기대가 내장된 상태입니다(유진 4.040% - 한은 기준금리 3.00% ≈ 104bp). 유가는 하락했지만 국내 금리 하락폭이 제한된 이유 중 하나로 볼 수 있습니다.
20년물 공급 부담은 예고 단계 — 아직 확정 전 가격 선반영 유진은 ‘발표될 것을 앞두고’ 공급 부담이 제기된 것으로 설명했습니다. 비경쟁 인수계획이 공식 발표되기 전이라 현재 약세는 기대감에 의한 선반영이며, 실제 물량이 확인되면 초장기물 움직임이 확대될 수 있습니다.

8. The More Important Question (더 중요한 질문)

리포트 6건을 종합하면 진짜 질문은 ‘미국채가 5%를 다시 넘을 것인가’가 아닙니다.

더 중요한 질문은 "평화 배당(유가 하락)이 커브의 국면 변화(플래트닝→스티프닝)를 만드는 데 그치는가, 아니면 연준의 추가 인상과 AI 부채가 결합해 미국 금융시장을 하드랜딩 경로로 밀어붙이는가"입니다.

하나증권은 이 질문에 ‘커브 전개’라는 구조적 답을 줍니다. 5월 사례를 9월에 적용하면 9/24 정상회담 직후 짧은 스티프닝 → 완화 시그널 확인 시 유가 하락·완만한 플래트닝 → 가상의 MOU 시점(10/28)이 10월 FOMC 첫날과 겹치며 유가보다 FOMC 매파 서프라이즈가 지배적인 플래트닝이 재현될 가능성이 높다고 봅니다. 이 시나리오의 전제는 유가 하락이 실제로 이어지고, 연준이 ‘진심으로 매파적’이라는 점입니다.

메리츠증권은 같은 사실의 다른 면을 봅니다. AI Capex 급증과 부외부채 폭증(구매약정·미개시리스 2조달러+)이 내년 상반기 5~6조달러 전체 부채로 불어나고, 연준이 금리마저 올리면 ‘이자가 이자를 낳는 과정’이 심화된다는 것입니다. 메타의 30년 회사채가 불과 5개월 만에 6.2% 내외에서 7.0% 내외로 80bp 상승한 것이 대표적 증거로 제시됐습니다.

두 시나리오는 모두 ‘미국채 10년 5% 안팎’이라는 공통분모를 가지면서도, 하나는 그것을 ‘관리 가능한 조정’으로, 메리츠는 ‘충돌 경로의 전조’로 읽습니다. 관찰 가능한 사실만 놓고 보면 9/22 미국채 보합은 어느 쪽도 지지하지 않았습니다 — 유가가 빠졌는데도 10년물이 오른 것은 ‘추가 하락 트리거 소진’이라는 뜻입니다.

9. What This Means for the Yield Curve (곡선에 미치는 의미)

미국: 단기물은 인상 경로에 묶이고, 장기물은 뉴스에 반응 — 미 10-2년 스프레드 20.9bp 9/22 미국채는 소폭 스티프닝(+0.6bp)으로 마감했습니다. 단기물(2년 4.755%)은 연준 인상 경로·콜린스 매파 발언에 하단이 지지됐고, 장기물(10년 4.964%)은 유가·회동 뉴스에 따라 움직였습니다. 하나증권의 전개를 따르면 정상회담 직후에는 스티프닝이 짧게 나타난 뒤, 완화 시그널 시 완만한 플래트닝, 그리고 10월 FOMC(성장세 둔화 전제 시)에 재차 플래트닝이라는 순서입니다. 핵심은 5월과 달리 2년물이 4.00~4.16% 박스권에 있었던 당시와 다르게 이미 4.755%라는 점 — 플래트닝의 폭을 제한하는 요인입니다.

국내: 10-3년 스프레드 42.1bp로 소폭 스티프닝, 그러나 초장기 변동성 확대 가능 국고 10년(+0.4bp)-3년(-1.6bp) 스프레드는 40.1bp에서 42.1bp로 확대됐습니다. 중단기는 유가·캐리 매수로 강세, 장기는 20년물 공급 부담으로 약세 — 단기물 수요와 장기물 공급 우려가 결합된 스티프닝입니다. 유진은 20년물 약세가 두드러졌다고 전해, 10-20년·20-30년 구간 스프레드 확대 여부가 다음 관전 포인트입니다. 추석 연휴(9/24~27) 후 9/28 재개장 시 해외 금리·유가 변동이 일괄 반영될 수 있습니다.

크레딧: 아직 방향성 신호 부재 이날 수집된 6건 중 크레딧 전략 리포트는 없었습니다. 메리츠증권만 하이일드 스프레드가 역사적 바닥 구간에 있으나 미국채 10년이 높아 절대금리는 낮지 않다고 지적했고, 하이퍼스케일러 CDS(메타·엔비디아 70bp 이상)와 메타 회사채 금리 상승(30년 7.0%)을 신용시장의 잠재 변수로 제시했습니다. ‘AI 부채’ 논쟁이 채권시장의 중심으로 올라오고 있다는 신호로 읽을 수 있습니다.

10. What Could Prove This View Wrong (이 관점을 뒤집는 조건)

미-이란 회동의 결렬 또는 중동 긴장 재점화 유가가 100달러선을 재돌파하면 하나증권의 플래트닝 논리(유가 하락 트리거)가 역전되고, 인플레이션 재우려로 미국채 10년이 5%를 재돌파할 수 있습니다.
정상회담 후 유가가 빠지지 않는 경우 유가가 이미 5거래일 연속 하락(94.59달러)한 만큼, 5월처럼 정상회담 이후 추가 급락(한 달간 25% 이상)이 재현되지 않으면 하나의 플래트닝 시나리오는 약화됩니다.
연준의 예상 밖 매파 서프라이즈 콜린스 총재 발언이 이어진다면 2년물이 재차 상승하며 플래트닝이 가속되거나(하나의 6/17 시나리오), 금리차 역전이 현실화될 수 있습니다.
AI 부채 현실화 — 크레딧 전이 메리츠가 제시한 지표(하이퍼스케일러 CDS 70bp+, 메타 30년 7.0%, 사모대출 7~8%)가 악화되면 신용스프레드 확대로 이어질 수 있습니다. 메리츠는 메타·엔비디아 CDS가 70bp 이내로 들어오면 부채위험 해소의 근거가 될 수 있다고 명시했습니다.
국고 20년물 비경쟁 인수계획의 실제 규모 공급 부담이 기대에 그치지 않고 실제 대규모 발행으로 확인되면 초장기 약세가 확대될 수 있습니다.
추석 연휴 중 외국인 수급 변화 9/24~27 연휴 동안 해외 금리·유가·외국인 포지션이 변하면 9/28 재개장에서 갭 리스크가 발생할 수 있습니다(유진).

11. What to Watch Next (다음 주시할 것)

일정	기대·전망	왜 중요한가	채권시장 영향
9/24 미중 정상회담	하나: 당일 커브 큰 변화 없음, 다음날(5/15 사례)부터 변화	5월 아날로지 성립 여부의 첫 시험 — 트럼프의 대응 발언이 관건	정상회담 후 스티프닝 or 플래트닝의 방향 결정
미-이란 추가 회동·MOU	트럼프가 ‘추가 회동 예정’ 언급, 하나의 가상 MOU 시점 10/28	5월 MOU(6/17)처럼 유가의 추가 급락을 만드는지 — 평화 배당의 재현 여부	유가 하락 시 장기금리 하락·플래트닝
9/24~27 추석 연휴(한국 휴장), 9/28 재개장	해외 변동 일괄 반영	얇은 유동성에서 해외 금리·유가 움직임 과장될 수 있음	국내 장기물·초장기 재평가, 갭 위험
국고 20년물 비경쟁 인수계획(PD 모집)	발표 대기	유진·유안타가 지목한 장기물 약세의 진위 — 공급이 실재하는지	발행 확대 시 20·30년 스프레드 확대
연준 인사 발언(콜린스 외)	매파 발언 지속 여부	메리츠가 인용한 선물시장 4.75% 피크 경로 검증	2년물 방향 + 달러 강세 압력
10월 FOMC(10/28 첫날 예상)	하나의 가상 MOU 시점과 겹침	MOU·FOMC가 겹쳤던 6/17의 ‘급격한 플래트닝’ 재현 여부	2년물 급등 여부 — 플래트닝의 진원지
10월 초 미국 고용·CPI	연준 추가 인상 여부 확인	하드랜딩 논쟁의 분기점 — 메리츠 vs 하나의 전망 검증	커브·크레딧 전반 방향

12. Research Sources (참고 리포트)

하나증권 — [해외채권] 미중 정상회담 이후 미국채 커브 방향성 점검 — https://stock.naver.com/research/debenture/11317
유안타증권 — 채권 Daily (2026.09.23) — https://stock.naver.com/research/debenture/11316
메리츠증권 — Hard landing? 왜 금리가 문제인가! — https://stock.naver.com/research/debenture/11315
유진투자증권 — Eugenes FICC Update — https://stock.naver.com/research/debenture/11314
다올투자증권 — Daily Bond Morning Brief(2026.09.22) — https://stock.naver.com/research/debenture/11313
다올투자증권 — Daily Bond Morning Brief(2026.09.23) — https://stock.naver.com/research/debenture/11312

20년물 on 시현(SiHyeon)의 연구노트